万光证券德镁医药拟分拆赴港上市，连亏三年，销售费用高企

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　　港股康哲药业（00867）近日公告，拟分拆旗下控股子公司德镁医药于香港联交所独立上市，华泰国际为其独家保荐人。值得注意的是，康哲药业已经连续两年营收、净利双双下降，而德镁医药更是连续三年出现亏损，而且亏损额有进一步扩大的趋势。

　　康哲药业近期发布2024财年年报。公司在2024年1月1日-2024年12月31日实现营业收入74.69亿元，同比下降6.79%，归属母公司净利润16.20亿元，同比下降32.54%。2010年上市后万光证券，康哲药业在2023年首次出现营收和净利润均同比下滑，2024年公司营收、净利再次下降。

　　受业绩下滑影响，康哲药业2024年现金流压力增大。2024年，公司经营活动产生的现金净额为12.69亿元，较2023年的25.03亿元下降49.3%。对此，康哲药业管理层回应称，现金流大幅下降主要是由于国采执行影响导致经营利润减少，以及因新产品存货增加导致营运资金占用增加。

　　此次拟分拆上市的德镁医药，成立于2020年，总部位于海南海口，业务围绕皮肤处方药及皮肤学级护肤品的研产销，提供从预防、治疗到长期护理的皮肤健康综合解决方案。公司产品矩阵聚焦银屑病、白癜风、特应性皮炎、痤疮等高发皮肤病。据公告，康哲药业实益持有德镁医药90.8%的股权，其余9.2%由两家雇员激励平台持有。

　　2022-2024年万光证券，德镁医药的收入分别为3.84亿元、4.73亿元、6.18亿元，年内亏损分别为5517万元、470万元、1.06亿元，持续亏损且有亏损额加大的趋势。毛利率分别为70.1%、76.9%及63.5%。

　　德镁医药亏损主要与高昂的销售开支有关。虽然公司在2022-2024年毛利分别达2.69亿元、3.63亿元、3.92亿元，但销售开支高达2.46亿元、2.73亿元、3.88亿元，毛利基本只够覆盖销售开支；考虑到行政开支及研发开支，德镁医药毛利已经无法覆盖所有费用支出，因而呈现较大亏损。

　　德镁医药在招股书中表示，预期未来经营业绩将受到所售商品成本及经营开支波动的影响。销售开支是公司经营开支的重要组成部分。随着销售及推广活动的增加，预期销售开支于未来将进一步增加，而经营开支的重要组成部分是劳工成本。

　　持续亏损之下，德镁医药经营现金流持续净流出，各期经营现金流量净额分别为-6513万元、-3092万元、-2.36亿元。

　　德镁医药的客户也高度集中。截至2022年、2023年及2024年12月31日止，德镁医药在各期间从五大客户取得的总收入分别为2.84亿元、3.07亿元及3.79亿元，各占其总收入的74.2%、64.9%及61.3%。

　　据招股书，德镁医药明显重销售而轻研发。从员工构成来看，公司从事营销及推广的员工有653人，然而研究及开发员工仅43人，两者占比分别为85.5%和5.6%。德镁医药多个产品为“购买”而来。截至2024年末，公司无形资产达5.08亿元，其中大部分为收购产品权利开支。另外资本开支明细显示，公司各期收购无形资产金额分别为2.64亿元、1.21亿元和2.12亿元，三年累计金额5.97亿元。

　　对于分拆后双方的业务定位，康哲药业表示，分拆完成后，德镁医药主要运营皮肤健康业务，而康哲药业则聚焦于心脑血管、中枢神经、消化及眼科等专科业务，以及其他市场的皮肤健康业务。

　　来源：读创财经万光证券

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